Tesla und SpaceX vor der Mega-Fusion: Die Milliardenfrage

Bei Elon Musk gibt es keine kleinen Brötchen! Nachdem Tesla und SpaceX bereits zu den wertvollsten Unternehmen der Welt gehören, prüfen beide Konzerne nun einen möglichen Zusammenschluss. Damit könnten Elektroautos, Raketen, Satelliteninternet, KI-Rechenzentren und humanoide Roboter unter einem gemeinsamen Unternehmensdach landen.

Technologisch klingt das nach einem beeindruckenden Imperium. Für Aktionäre stellt sich allerdings eine wesentlich wichtigere Frage: Wie viel Wachstum ist bei den heutigen Börsenbewertungen überhaupt noch möglich?

SpaceX wächst rasant, doch die Bewertung ist astronomisch

SpaceX hat nach seinem Börsengang 2026 eine Marktkapitalisierung von rund 1,9 Billionen US-Dollar erreicht. Damit ist der Raumfahrtkonzern inzwischen sogar wertvoller als Tesla. Die Anleger bezahlen also bereits heute enorme Summen für das erwartete Wachstum der kommenden Jahre.

Die operative Entwicklung ist tatsächlich beeindruckend. Im vergangenen Quartal steigerte SpaceX seinen Umsatz um 161 Prozent auf 14,6 Milliarden US-Dollar. Besonders stark entwickelte sich das Geschäft mit KI-Infrastruktur, dessen Einnahmen sich gegenüber dem Vorjahr mehr als verzehnfachten und 7,56 Milliarden US-Dollar erreichten.

Auch Starlink wächst kräftig. Die Einnahmen aus dem Konnektivitätsgeschäft stiegen um 69 Prozent auf 5,25 Milliarden US-Dollar. Damit verfügt SpaceX inzwischen über mehrere Geschäftsfelder, die unabhängig vom klassischen Raketenstartgeschäft erhebliche Wachstumsmöglichkeiten bieten.

Doch selbst diese Zahlen rechtfertigen nicht automatisch jeden Aktienkurs. SpaceX wird derzeit mit ungefähr dem 56-Fachen seines Jahresumsatzes bewertet. Das ist selbst für ein außergewöhnlich schnell wachsendes Technologieunternehmen eine enorme Bewertung. War bei Tesla aber oft noch viel extremer.

Anleger bezahlen damit nicht nur für die heutigen Geschäfte, sondern bereits für einen erheblichen Teil des erwarteten Erfolgs bis weit in die Zukunft. Sollte sich das Wachstum abschwächen oder die Profitabilität hinter den Erwartungen zurückbleiben, könnte die Aktie entsprechend empfindlich reagieren.

Tesla bringt Größe mit, aber kaum noch Wachstum

Bei Tesla sieht die Ausgangslage völlig anders aus. Der Elektroautohersteller erwirtschaftete innerhalb der vergangenen 12 Monate mehr als 100 Milliarden US-Dollar Umsatz, wächst allerdings längst nicht mehr so dynamisch wie früher. Was bei der Größe auch verständlich ist.

Im dritten Quartal stagnierte der Umsatz gegenüber dem Vorjahr praktisch vollständig. Gleichzeitig kämpft Tesla im Elektroautogeschäft mit zunehmendem Wettbewerb und sinkender Profitabilität.

Besonders deutlich zeigt sich das beim operativen Ergebnis. Ende 2022 erwirtschaftete Tesla auf Jahressicht noch knapp 15 Milliarden US-Dollar EBIT (Gewinn vor Zinsen und Steuern). Inzwischen sind davon lediglich rund 3,63 Milliarden US-Dollar übrig geblieben.

Trotz dieser Entwicklung wird die Aktie mit einem KGV von ungefähr 417 bewertet. Das Kurs-Umsatz-Verhältnis liegt bei rund 13 und damit ebenfalls auf einem Niveau, das erhebliche zukünftige Erfolge voraussetzt.

Die Hoffnungen ruhen vor allem auf autonom fahrenden Fahrzeugen, Robotaxis und humanoiden Robotern. Diese Geschäftsfelder könnten langfristig enorme Märkte erschließen, tragen bislang aber noch nicht entscheidend zum Unternehmensergebnis bei.

Ein Zusammenschluss mit SpaceX würde daran zunächst wenig ändern. Zwei hoch bewertete Unternehmen werden schließlich nicht automatisch günstiger, nur weil man ihre Aktien unter einem gemeinsamen Namen zusammenfasst.

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Was aus 10.000 US-Dollar bis 2030 werden könnte

Zusammen erreichen Tesla und SpaceX derzeit eine Börsenbewertung von ungefähr 3,5 Billionen US-Dollar. Damit wäre ein fusionierter Konzern auf Anhieb eines der wertvollsten Unternehmen der Welt.

Für Anleger ist entscheidend, welche Rendite sich von diesem Ausgangspunkt bis 2030 erzielen lässt. Dabei spielen neben dem Wachstum auch die künftige Aktienanzahl und das genaue Umtauschverhältnis einer möglichen Fusion eine Rolle.

Nehmen wir vereinfachend an, dass sich die Aktienanzahl nach dem Zusammenschluss nicht verändert. Dann würde eine Investition von 10.000 US-Dollar bei einer Verdopplung des Unternehmenswertes auf 7 Billionen US-Dollar bis 2030 auf 20.000 US-Dollar anwachsen.

Steigt die Bewertung dagegen lediglich um 25 Prozent auf rund 4,4 Billionen US-Dollar, wären aus den 10.000 US-Dollar etwa 12.500 US-Dollar geworden.

Sollte der Markt die Bewertung des Konzerns hingegen auf 2 Billionen US-Dollar reduzieren, würde das Investment auf ungefähr 5.700 US-Dollar schrumpfen.

Diese Beispiele verdeutlichen, wie anspruchsvoll die Ausgangsbewertung bereits ist. Selbst bei kräftigem Umsatzwachstum könnte die Aktie enttäuschen, wenn Anleger künftig niedrigere Bewertungsmultiplikatoren akzeptieren.

Hinzu kommt, dass eine Fusion keineswegs automatisch operative Vorteile schafft. Zwar könnten beide Unternehmen bei KI, Batterietechnologie und Rechenzentren zusammenarbeiten. Allerdings entstehen dadurch nicht zwangsläufig zusätzliche Gewinne, die eine Bewertung von mehreren Billionen US-Dollar rechtfertigen.

Auch mögliche Interessenkonflikte wären zu berücksichtigen. Tesla und SpaceX haben unterschiedliche Aktionärsstrukturen, Geschäftsmodelle und Kapitalanforderungen. Ein Zusammenschluss müsste deshalb wirtschaftlich nachvollziehbare Bedingungen bieten und nicht nur strategisch attraktiv erscheinen.

Für Anleger liegt die größte Gefahr darin, technologische Möglichkeiten mit sicheren zukünftigen Gewinnen zu verwechseln. SpaceX wächst außergewöhnlich schnell, während Tesla erst noch beweisen muss, dass seine neuen Geschäftsfelder die rückläufige Profitabilität im Autogeschäft ausgleichen können.

Eine Fusion könnte daraus einen faszinierenden Technologiekonzern machen. Ob sie auch ein attraktives Investment schafft, hängt allerdings entscheidend vom Preis ab.

Elon Musk hat schon mehrfach bewiesen, dass er Technologien erfolgreich entwickeln kann, die andere zunächst für unrealistisch hielten. Wer viel ankündigt, erfüllt auch mal eine seiner Prognosen. Die Börse scheint inzwischen allerdings davon auszugehen, dass ihm das auch in Zukunft bei nahezu jedem Projekt gelingt. Und genau diese Erwartung könnte für Aktionäre teurer werden als jede Rakete.