Short Selling trägt dazu bei, die Liquidität in einem Markt zu erhöhen

Heute wollen wir uns mit einem weiteren Argument beschäftigen, welches die Bedeutsamkeit von Leerverkaufsaktivitäten für eine ungestörte Funktionsweise der Finanzmärkte unterstützt. Das Thema Short Selling beschäftigt uns nun mittlerweile bereits seit 3 Wochen und wir wollen nun auch langsam (nach Risiken und Vorteilen von Short Selling und Naked Short Selling; der Meinung der Wissenschaft in Bezug auf die Kausalität von Short Selling und Kursrückgängen; einer Auseinandersetzung mit der Geschichte des Short Selling und den Verboten und Restriktionen) zum Ende dieser Reihe kommen. Bevor wir uns allerdings zum Abschluss dem Thema Short Selling an den Termin- und Optionsmärkten widmen, möchte ich zunächst noch auf folgende wichtige These eingehen:

Short Selling trägt dazu bei, die Liquidität in einem Markt zu erhöhen

Wie wichtig Leerverkaufsaktivitäten für die Finanzmärkte sind, lässt sich bereits daran absehen wie hoch das Volumen des Short Selling am Gesamtmarkt ist.

Die Wissenschaftler Karl Diether, Kuan-Hui Lee und Ingrid Werner untersuchten in ihrem Bericht "Can Short Sellers predict returns? Daily Evidence" von 2007 den Anteil des Short Sellings am Gesamtvolumen von Finanzmärkten aus dem Jahre 2005. Ihr Ergebnis: im Jahr 2005 repräsentierten die Leerverkaufsaktivitäten fast 24% des gesamten täglichen Handelsvolumens an der NYSE und mehr als 30% des täglichen Handelsvolumens an der NASDAQ.

Aus diesen Ergebnissen wird deutlich, dass Short Selling die Liquidität in einem Markt vergrößern kann - beispielsweise einfach dadurch, dass die Zahl der Marktteilnehmer (also die Zahl der potenziellen Verkäufer) steigt.

Höhere Handelsvolumina wiederum reduzieren die Transaktionskosten was schließlich tendenziell zu einem Anstieg der Markteffizienz führt.

Natürlich hat die Wissenschaft zu dieser Thematik auch die jüngste Krise zur Untersuchung gewählt:

US-Notfallmaßnahmen und ihre Auswirkungen auf die Liquidität und Qualität des Marktes

Professor Arturo Bris geht in seinem Forschungsbericht "Short Selling Activity in Financial Stocks and the SEC July 15th Emergency Order" aus dem Jahr 2008 der Frage nach, inwieweit sich die temporären SEC-Notfallmaßnahmen vom Juli 2008 ( vom 21.07.2008-20.08.2008 bestand ein temporäres Naked Short Selling-Verbot für 19 Finanzunternehmen) auf die Liquidität der betroffenen Titel auswirkten. Er fand heraus, dass selbst dieses temporäre Verbot in Verbindung mit einem deutlichen Rückgang der Liquidität in diesen Aktien stand.

Die Wirtschaftswissenschaftler Ekkehart Boehmer (University of Oregon), Charles Jones (Columbia Business School) und Xiaoyan Zhang (Cornell University) gehen in ihrem Bericht "Shackling Short Sellers: The 2008 Shorting Ban." der Frage nach, wie sich die späteren SEC-Notfallmaßnahmen vom September 2008 (vom 19.09.2008-08.10.2008 bestand ein temporäres Short Selling Verbot für rund 1.000 Finanzunternehmen) auf diese Titel auswirkten.

Sie fanden zunächst heraus, dass die Titel auf dieser Verbots-Liste zunächst - mit Beginn des Short Selling-Verbots - einen Kursanstieg verbuchten und nach Aufhebung des Verbots (als die Leerverkaufsaktivitäten wieder begonnen hatten) einen temporären Kursrücksetzer. Allerdings waren die Spreads für diese Titel angestiegen, ebenso, wie der Effekt von Handel und intraday Volatilität für den Kurs. Die Wissenschaftler interpretieren dies als eine Verschlechterung der Qualität des Marktes.

Nun wissen wir, was die Wissenschaft zu dieser Thematik sagt. Doch, tatsächlich haben sich auch die Behörden, welche die Short-Selling-Verbote als Notfallmaßnahmen überhaupt ins Leben gerufen haben, für die Auswirkungen dieser Restriktionen interessiert. Sehen wir uns im zweiten Teil die Ergebnisse der Untersuchungen an, welche die britische Finanzaufsichtsbehörde FSA zu diesem Thema durchgeführt hat.