Inflationiere oder strib!

von Dan Amoss

Die Aktien- und die Rohstoffmärkte haben überall auf der Welt nach den harten Reden der Zentralbanker ein Luftloch getroffen. Ihre Ängste vor einer Inflation der Verbraucherpreise und die Inflationserwartungen, die außer Kontrolle geraten, werden als Gründe für das weltweite Anziehen der Geldpolitik angegeben. Ewig hält sich die Hoffnung, dass an den Vermögenswertmärkten eine weiche Landung konstruiert werden kann, ohne dass man in Gefahr einer Liquiditätskrise gerät.

Doch haben diese gleichzeitigen Verknappungsinitiativen wiederholt als Beschleuniger für Long Term Capital Management gewirkt – wie z.B. Explosionen und Einschmelzungen des Aktienmarkts im vergangenen Jahrzehnt. Meist beschränken sie sich darauf, dass man den Stimulus entfernt, der die Aktien und die Fehlinvestitionen am Immobilienmarkt ursprünglich ausgelöst hatte. Das möglicherweise zerstörerische Ereignis am Markt haben viele im Hinterkopf. Ganz besonders die, die den Lektionen der Geschichte Respekt zollen.

Was immer in diesem Sommer passieren wird, wenn diese Verknappungskampagne ausgespielt ist, es bleibt eine Tatsache, dass die sich entwickelnde Welt mit gewaltigem Tempo industrialisierter wird. Mehr als 20 Jahre der Perfektionierung eines relativen Vorteils in der Finanzsteuerung anstelle von Investitionen in greifbare Wohlstandsproduktion werden die amerikanische Wirtschaft zunehmend verfolgen. Dan Dennings gut dargestellte These einer asiatischen „Geldmigration“ hängt nicht von den Zinssätzen der Fed ab, sondern spiegelt das Outsourcen der Kapazitäten zur wirklichen Wohlstandsproduktion. Eine Explosion der Hedgefonds oder ein Anstieg der Kosten für Kapital wird diesen zunehmenden Prozess nicht beenden.

Dieser Gedankengang hat viele moderne akademische Wirtschaftswissenschaftler beeinflusst, die das Wachstum einer gewaltigen Kreditblase mit Wurzeln in exzessivem Konsum erklären wollen. Die Kreditblase wird unter ihrem eigenen Gewicht an Luft verlieren, wenn die Sparrate der Haushalte noch weiter in den negativen Bereich wandert. Denen, die für Eingriffe der Regierung in den freien Markt sind, wird es in den Fingern jucken, die Sauerei aufzuräumen, die von der Ausgabenkontraktion zurückgelassen wurde, weil es keine weitere Immobilienblase mehr geben wird, die ein Freikaufen in dem Ausmaß erlauben wird, wie wir es in den letzten Jahren erleben konnten.

Der Zyklus aus Entstehung einer Kreditblase, Inflation und Platzen hat seinen Ursprung in einem Wahlsystem der Vergünstigungen für Stimmen und in einem sehr dehnbaren Verständnis der Verfassung. Interventionisten hallten an dem Fehlschluss fest, dass die Regierung Knöpfe und Hebel an Wirtschaft und Zinssatzmärkten ansetzen kann, die nicht komplizierter sind, als dass sie nicht von einer Gruppe kluger Köpfe durchschaut werden könnten. Und wir bleiben nach Jahrzehnten der Evolution mit einem monetären System zurück, bei dem die Schulden, die in einer vorangegangenen Kreditblase entstanden, wie bei einem wahren Schneeballsystem überspielt werden müssen, damit die wahre Wirtschaft auf dem Niveau laufen kann, bei dem es Vollbeschäftigung gibt.

Kredit, der sich selbst finanziert ist die eine Sache, aber Kredit der gegen die Zusicherung zukünftiger Zahlungen aus einem 30jährigen Haushaltseinkommensstrom herausgenommen wird, ist etwas ganz anders. BP gibt in einer Zeit der hohen Energiepreise Anleihen heraus, um die Lebensdauer einer Ölquelle verlängern. Das ist ein Beispiel für eine weise Verwendung von Krediten. Die Profite, die diese zusätzlichen Jahre der Ölproduktion bringen werden, gleichen die Kreditverschuldung aus und kompensieren das Unternehmen für das Risiko, das man mit diesem Projekt eingegangen ist. Ganz zu schweigen davon, dass es eine umsichtige Verwendung von Krediten ist, die Kapazitätsbeschränkungen einer Wirtschaft zu erleichtern.

Im Gegensatz dazu stehen Verbraucherkredite und Hypotheken, die durch die Kombination von zwei Möglichkeiten finanziert werden: Eine Inflation der Hauspreise und ein Pfand auf einen teil des zukünftigen Haushaltseinkommens für Abschlagszahlungen. In der jüngsten Vergangenheit wurden diese Schulden durch die erste Möglichkeit bedient. Nachdem diese Möglichkeit kurz vor dem Punkt der Erschöpfung steht, wird Möglichkeit zwei einen größeren Teil dieses Zahlungen-Mix’ einnehmen. Der Anteil des Haushaltseinkommens, der dazu dient, die Schulden abzuzahlen, muss langfristig steigen.

Die Aufgabe, die Nachfrage nach Hypotheken zu finanzieren, lag in den vergangenen Jahren meist in den Händen ausländischer Kreditgeber. Aber es gibt Anzeichen dafür, dass ihre Scheckbücher nicht unbegrenzt sind, wegen der Sorgen um die inländische Inflation und des Anspruchs den Lebensstil des Westens dort zu übernehmen. Die viel gefeierte „Wir denken, die arbeiten“-Theorie, mit der man erklären wollte, warum die fremden Kreditgeber so einen unersättlichen Appetit auf amerikanische Schatzanleihen und Sicherheiten auf der Basis von Hypotheken haben, hat eine Achillesferse: die geringe Arbeitsintensität der „Wissenswirtschaft“ des 21. Jahrhunderts.

Ich würde die Wahrscheinlichkeit nicht unterschätzen, dass unsere nächsten revolutionären Technologien aus den SA stammen. Ich konzentriere mich auf die Tatsache, dass die Hypotheken- und Kreditblase auf wackeligen Beinen steht: darauf, dass die Mittelschicht auch weiterhin deutlich mehr ausgibt, als sie herstellt. Fügt man hier noch den fallenden Wert der Dinge her, die viele aus der Mittelklasse herstellen; fast alle Herstellung und eine steigende Zahl an Dienstleistungen kann für einen Bruchteil der Kosten im Ausland erledigt werden.

Um es zu vereinfachen, und ganz zu schweigen von der Tatsache, dass die Sache schon von den erfolgreichsten Ökonomen der Geschichte erfolgreich vertreten wurde, definiere ich „Inflation“ so wie es die österreichische Schule der Wirtschaftswissenschaftler tut: Als Anstieg des Vorrats an Geld. Die Preise für Güter und Dienstleistungen können aus vielen Gründen steigen oder fallen. Arbeitsstreiks, Kriege, Aktionen der OPEC, Hurrikan Katrina, Rezessionen, Überkapazität, usw. Aber letzten Endes liegt die Wurzel der Inflation in dem Geld, das die Fed im Laufe ihrer Operationen am freien Markt druckt, um kurzfristig Regierungssicherheiten zu monetarisieren.

Die Inflation des Verbraucherpreises ergibt sich, wenn die Wachstumsrate der Geldmenge das Wachstum des Vorrats an Produkten und Dienstleistungen übersteigt. Der aktuelle Verbraucherpreisindex gleicht nicht dem der 1970er Jahre, weil täglich 2-3 Milliarden amerikanische Dollar ins Ausland fließen. Wenn sich dieser Feuerwehrschlauch, der ans Ausland gebundenen Liquidität verlangsamt, wenn sich die Richtung umkehrt, dann gehen die Lichter für den Standard der Dollarreserve aus.

Wenn die Fed ihre Zinssätze senkt, dann druckt man Geld und kauft die Schatzscheine im Bankensystem und steigert so im Prinzip die Menge des verleihbaren Geldes auf den Bilanzbögen der Banken. Dieser Kaufdruck treibt die Schatzscheine nach oben und die inversierte Preis/Rendite Beziehung, die allen zinsbringenden Sicherheiten inne wohnt, zwingt die angestrebten Sätze noch weiter nach unten.

Die Banken sind kein Geschäftszweig, der Bargeld ohne Rendite halten kann, deswegen verfolgen sie in ihren Büchern noch aggressiver die Verleihung des neu gedruckten Geldes, und das ist der entscheidende Punkt, an dem die Fehlinvestitionen oft ihren Ursprung habe. Leichte Geldpolitik verschlimmert unvermeidlich die Zyklen aus Auf- und Abschwung. Denken sie doch nur einmal daran, wie viele hunderttausend schlechter Hypotheken in den letzten drei Jahren ausgestellt wurden. Die kommende Welle der Hypothekenaufkündigungen wird die Korrektur bei Immobilien/Krediten/Konsum erschweren, die schon so lange fällig ist.

Um die ganze Sache noch schwieriger zu machen, bringt der Neuling unter den Vorsitzenden der Fed, Ben Bernanke, seine Elfenbeinturmtheorie vom „Angriff auf die Inflation“ vor das FOMC (Federal Open Market Committee) Der Vorsitzende Bernanke versucht seine Landsleute zu verkaufen, indem er seine Theorie als neue Richtung der Politik vollzieht. Bei der Theorie geht es auch darum, dass man zurück blickt, dass man sehr ausgearbeitete Statistiken wie den Kernverbraucherindex Operationen des offenen Marktes durchführen lässt, die die kurzfristigen Zinssätze anheben oder senken.

Diese Sätze finden ihren Weg in die Wirtschaft mit Verzögerung. Darin liegt ein ernster Mangel dieser Theorie: Zwischen dem Zeitpunkt, an dem die Statistiken geknackt sind und die Politik ihre Auswirkungen auf die Wirtschaft hat, können schon bald rezessionsartige Bedingungen auftauchen. Wir befinden uns mitten in einer solchen Zeit. Kreditsüchtigen drohen Entzugserscheinungen. Diese Politik, die die Inflation ins Visier nimmt, kann mit einem Autofahrer vergleichen werden, der eine Karriere als Stockcar-Fahrer plant, indem er rast, während er die meiste Zeit durch das Rückfenster blickt. Die Einrichtung würde zukünftige Zyklen aus Auf- und Abschwung noch verschlechtern.

Zentralbanker können die Märkte mit ihrer Rhetorik nach unten reden und sogar so weit gehen, dass sie finanzielle Unfälle verursachen. Aber jede entwickelte Wirtschaft der Welt ist abhängig von einem Kredit- und Derivatengebäude, dass die zukünftige Politik wie einen vorweggenommenen Schluss aussehen lässt: Inflationiere oder stirb. Ehe es am Immobilienmarkt drunter und drüber geht, sollten sie sich darauf verlassen, dass Fed und Kongress sich zu einem Team zusammenschließen und einen großartigen Job hinlegen, bei dem sie ohne Kosten Geld drucken und dafür sorgen, dass die Kreditnehmer danach schreien. Die rechtmäßigen Vorläufer für dieses Verfahren sind die Krise der Kredite und der Ersparnisse und der New Deal.