Eurozonen-Anleihe

nachdem die Irland-Krise mit einer EU-Finanzhilfe von vorerst 85 Mrd. € aus dem Rettungsschirm relativ zügig entschärft wurde, diskutieren die Akteure an den Finanzmärkten bereits über die nächsten Pleitekandidaten im Euro-System.

Dementsprechend gab es bislang auch keine spürbare Entlastung bei den Kredit-Ausfallversicherungen. Portugal rückt dabei zunehmend in den Fokus der Finanzmärkte und es stellt sich nicht die Frage ob, sondern wann Portugal ebenfalls unter den EU-Rettungsschirm schlüpfen wird.

Wie belastbar ist das Euro-System?

Ein möglicher Zusammenbruch des Euro-Systems rückt immer wieder in den Mittelpunkt von Kommentaren und Analysen. Die Kernfrage lautet: Wie belastbar ist das Euro-System, wenn nach Griechenland und Irland demnächst Portugal und Spanien den Rettungsschirm beanspruchen werden? In den Reihen der EZB ist man entschlossen, sich den Angriffen seitens institutioneller Akteure zu stellen. Dies löste unmittelbar Diskussionen hinsichtlich einer deutlichen Aufstockung des EU-Rettungsschirms aus.

Worte und Taten seit der Finanzkrise
Hier winkte Bundeskanzlerin Angela Merkel erst einmal ab. Eine nicht ungewohnte Reaktion. Erst einmal „Nein" sagen, um später zu schauen, was machbar ist. Es wäre klüger, wenn die Kanzlerin hier diplomatischer vorgehen würde, denn Worte und Taten sind bei ihr seit der Finanzkrise 2008 zwei Paar Schuhe geworden. Letztlich entscheidet darüber aber die EZB, da sie die Geldpolitik bestimmt und nicht Brüssel oder einzelne EU-Mitgliedsstaaten. Außerdem: Eine Aufstockung des Rettungsschirms ist jetzt noch nicht erforderlich. Hier besteht aktuell somit kein Diskussionsbedarf und da hätte es keines voreiligen Statements aus dem politischen Berlin bedurft.

Quo vadis Europäische Union
Wohin steuert die EU? Hier liegen Welten zwischen politischen Bestrebungen der einzelnen Länder im Sinne einer schlagkräftigen Gemeinschaft, die ihren Platz innerhalb der vergangenen Dekade global ausgebaut hat. Letzteres wird innerhalb der EU zu wenig geschätzt, von den Vereinigten Staaten und Großbritannien aber geradezu eifersüchtig beobachtet, weshalb die Eurokrise von diesen Staaten mit Genugtuung beobachtet wird, zumal diese phasenweise von den eigenen Problemen ablenkt. Was seit Ende 2009 beobachtet werden kann, ist ein gezieltes Ausnutzen der Griechenlandkrise seitens der Euro-Gegner. In den Medien wird die Krise hauptsächlich einseitig dargestellt. Dass Deutschland nach wie vor über den Export den Hauptnutzen aus der Eurozone zieht, wird nur in Nebensätzen erwähnt.

Nord-Euro und Süd-Euro
Eine Spaltung des Euro-Systems in einen „Nord-Euro" - mit den früheren Hartwährungsländern - und „Süd-Euro" - mit den früheren Schwachwährungsländern - wird immer wieder als mögliche Lösung diskutiert, geht aber am Sinn der Gemeinschaftswährung vorbei. Die Maastrichter Verträge waren demzufolge bereits zu „weich" gestrickt, mit diesen Verträgen ist der aktuellen Eurokrise geradezu der Weg geebnet worden. Merkwürdigerweise wird nie erwähnt, unter welchem Druck diese Verträge zustande kamen. Frankreich wollte den Euro, dieser war inoffizieller Verhandlungsgegenstand im Zuge der Zustimmung Frankreichs zur deutschen Einheit. Kompromisse waren somit im Vorfeld programmiert.

Ausstieg aus dem Euro?
Dies bedeutete aber nicht, dass Griechenland sich viele Jahre später den Zugang zum Euro-System mit falschen Haushaltsdaten erschleichen konnte, während Brüssel darüber einfach hinweg sah. Irland hingegen ist aufgrund der dortigen Immobilienkrise anders zu bewerten. Selbstverständlich könnten Staaten wie Griechenland oder Portugal aus dem Euro-System wieder aussteigen, um mit der früher bewährten Abwertungspolitik wieder wettbewerbsfähig zu werden. Fraglich ist jedoch, ob dies überhaupt funktionieren wird, da ein Ausstieg aus dem Euro für beide Länder ebenso eine nachhaltige Vertrauenskrise nach sich ziehen könnte. Dies würde insbesondere gelten, falls die „Altlasten" aus dem Euro nicht mehr oder nur mit einem erheblichen Abschlag bedient würden.

Eine Währung, verschiedene Anleihemärkte

Was macht den Euro überhaupt angreifbar? Ich bringe hier einen Aspekt in die Diskussion, der von Analystenseite so gut wie gar nicht aufgegriffen wird: Sämtliche Mitglieder der Eurozone haben dieselbe Währung, aber jeweils eigene Anleihemärkte. Da die differierenden Haushaltsentwicklungen über eigene Währungen von den Märkten nicht mehr begünstigt oder abgestraft werden können, konzentrieren sich die Akteure auf die unterschiedlichen Anleihenmärkte innerhalb der Eurozone, sodass es hier seit der Finanzkrise 2008 zu immer größeren Divergenzen kommt.

Die Eurozonen-Anleihe

Überlegungen hinsichtlich möglicher Eurozone-Anleihen wurden in den vergangenen Tagen von Seiten der Politik erst einmal abgeblockt, doch so abwegig ist diese Überlegung nicht, denn Eurozone-Anleihen wären ein konsequenter Schritt innerhalb des Euro-Systems. Ein Thema, das ich demnächst noch intensivieren werde.

Herzlich Ihr

Franz-Josef Buskamp
Chefredakteur Value Investor

Quelle: Value Investor Strategie, der Zusatzdienst per E-Mail für den Value Investor. Weitere Informationen sowie ein Jubiläums-Angebot (10 Jahre) finden Sie hier.