Ben Bernankes Kampf an zwei Fronten

von Bill Bonner

Der arme Ben Bernanke. Der Mann läuft von Pontius zu Pilatus – von Stamford Bridge nach Hastings und kämpft zuerst gegen die Wikinger und dann gegen die Normannen – hier Inflation, dort Deflation. Ja, er kämpft an zwei Fronten.

In der Öffentlichkeit kämpft er eine große Schlacht gegen die Inflation. Die Zinssätze sind vor einer Woche schon wieder einen Viertelprozentpunkt gestiegen ... zum 18ten Mal in Folge. Und jetzt berichten die Zeitungen, dass er im nächsten Monat noch einmal zu einem Schlag gegen die Inflation ansetzen will. Und wir glauben daran, aber aus vollständig verdrehten Gründen, die ich im Folgenden erklären werde.

„Bis August wird die Fed darüber nachdenken, die Zinssätze zu senken“, sagt ein Oldtimer, Richard Russell.

Russell hat normalerweise Recht. Und ich gebe zu, dass auch ich in einem gewissen Maße verwirrt bin. Welchen Kampf kämpft Bernanke nun wirklich? Gegen die Inflation oder gegen die Deflation? Was ist die größere Bedrohung?

Ein sorgfältiger Blick auf die Kurven der Renditen aus den Anleihen bringt mich zu dem Schluss, dass der Bullenmarkt bei Anleihen vorbei ist. Er endete vor drei Jahren. Das bedeutet für mich, dass Kredite teurer werden und nicht günstiger. Und wenn ich damit Recht behalte, dann kann dieser Trend nicht aufgehalten werden, indem man bei der Fed einfach ein paar Hebel umlegt und auf ein paar Knöpfe drückt. Zu viele Leute stecken zu tief in der Verschuldung. Sie müssen ihre Schulden abzahlen, sie abschreiben und sie abarbeiten.

Das muss passiert sein, ehe eine neue Runde der Kreditinflation in Angriff genommen werden kann. Aber dieser Prozess kann Jahre dauern. Und eine ganze Generation der Prasser hat eine wichtige Lektion zu lernen: Das es niemanden reich macht, Geld auszugeben. Und diese Lektion wird nicht so leicht gelernt und auch nicht über Nacht. Es wäre sogar überraschend, wenn es kürzer als ein Jahrzehnt dauern würde. Und in der Zwischenzeit müssen Sie mit einer Menge schlechter Stimmung rechnen.

Jedermann mag einen Kreditboom und alle glauben, dass sie mehr Geld haben. Das ist das schmutzige kleine Geheimnis des modernen Zentralbankenwesens. Es funktioniert nur über Diebstahl und Betrug – und verdirbt heimlich, still und leise die Währung, so dass die Leute Fehler machen. Die Geschäftsleute glauben, dass die Nachfrage nach ihren Produkten höher ist als sie wirklich ist. Und die Verbraucher glauben, dass sie über mehr Kaufkraft verfügen als sie wirklich haben. Alle diese Fehlurteile führen zu Ausgaben, Investitionen und Krediten – die auf der ganzen Welt so aussehen, wie ein Vertrauensboom.

Aber es ist ein Ersatz-Boom, ein öffentliches Spektakel, das auf Betrug aufbaut und in eine Farce ausgedehnt wird und schließlich in eine Katastrophe mündet. Letzten Endes haben fast alle den Kreditrahmen überdehnt. Und dann findet die Blase irgendwo eine Nadel und verliert an Luft. Das ist dann der Punkt, für den sich niemand interessiert, weil es der Punkt ist, an dem die Leute feststellen, dass sie Fehler gemacht haben, dass sie sich übernommen haben, dass sie in die Falle gegangen sind.

Wenn wir, wie ich glaube, am Anfang der katastrophalen Phase stehen, dann ist der wahre Feind der Fed keinesfalls die Inflation, sondern die Deflation. Normalerweise schrumpft bei einer Kreditkontraktion alles andere mit. Die Löhne fallen, die Verbraucherausgaben gehen zurück. Das Bruttoinlandsprodukt fällt ... oder wandert sogar in den negativen Bereich. Und die Preise für die meisten Vermögenswerte tauchen ab.

Sowohl Bernanke als auch Greenspan haben die Deflation als Feind erkannt und die Zinssätze angehoben – nicht um die Inflation zu bekämpfen (auch wenn es so aussah, als sei es das, was sie tun), sondern um die „Waffe nachzuladen“. Sie mussten die Zinssätze anheben um dann in der Lage zu sein, sie wieder zu senken, wenn sie die Deflation bekämpfen müssen. Jetzt, bei 525 Basispunkten zwischen hier und Null, hat die Fed zumindest wieder Munition für eine weitere Runde.

Aber was wird sie dazu bringen, diesen Auslöser zu betätigen? Das wahrscheinlichste Signal für eine Deflation ist ein Rückgang der Verbraucherausgaben. Da die Verbrauchereinkommen entweder flach verlaufen oder fallen, hängen die Verbraucherausgaben von einem weiterhin fetten und blühenden Immobilienmarkt ab. Und dafür muss der Immobilienmarkt so schön hergerichtet werden, wie ein Leichnam für die Leicheschau. Die Fed muss versuchen, die Immobilienpreise vor dem Einbrechen zu bewahren – und das um jeden Preis. Aber der Immobilienmarkt hängt von den langfristigen Raten ab und nicht von den kurzfristigen. Hypotheken sind langfristige Schulden. Und die langfristigen Zinssätze hängen zu großen Teilen von den Ansichten der Kreditgeber über die Inflation ab.

Wenn sie glauben, dass in der Fed ein echter Inflationsbekämpfer das Sagen hat, dann verleihen sie mit höherer Wahrscheinlichkeit zu geringen Zinssätzen. Wenn sie jedoch sehen, dass den Leuten bei der Fed die Knie weich werden oder dass die Hand über einer weißen Flagge kreist, dann werden sie wahrscheinlich höhere Zinssätze haben wollen.

Das erklärt auch, warum die Fed immer noch die Zinssätze anhebt, obwohl sie die Deflation als größere Gefahr erkannt hat. Das erklärt, warum Ben Bernanke die Zinssätze im August wieder anheben wird, auch wenn es die Deflation ist, die er wirklich fürchtet. Er versucht einfach nur die Hypotheken gering zu halten, so dass der Immobilienmarkt nicht auseinander fällt.

Und jetzt erkenne ich Bernankes Strategie auch deutlicher. Er muss die Inflationserwartungen zerstören während er sich darauf vorbereitet, die Deflation sobald sie erscheint zu bekämpfen. Wenn die Preise für amerikanische Vermögenswerte brechen – d.h. wenn Aktien, Anleihen und Immobilien anfangen zusammenzufallen – dann werden Sie wieder erleben, wie sie sich beeilen, die Zinssätze wieder zu senken.

Es hat das letzte Mal, zwischen 2001 und 2004 so gut funktioniert, dass ich überrascht war. Zu dumm, dass man diesen Trick nicht wieder und wieder wiederholen kann.